灰色的私募基金
從本質上說，私募基金也是一種信托。但目前國家尚沒有明確的規定，而民間需求又很旺盛，再加上比較靈活，所以就有存在的必要。其規模據預測，甚至高達萬億元。
私募基金經曆過如下幾個階段：
1993年～1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規範的信托關係；
1996年一1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多的谘詢顧問公司成為私募基金操盤手；
1999年～2000年：盲目發展階段，由於投資管理公司太熱，大量證券業的精英跳槽，憑著嫻熟的專業知識、過硬的市場營銷本領，一呼百應；
2001年以後：逐步規範、調整階段，其操作策略由保本業務向集中投資策略轉變，操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發現相結合轉變。
2005年以後：隨著股市回暖與牛市興起，受其靈活性和更自由的收入分成方式吸引，許多知名基金經理加盟其中，隊伍得到進一步壯大。
目前，私募基金主要有以下大小兩種形式。
（1）成規模的私募基金
與公募基金操作風格沒有太大差異。公募基金公司的很多理念是很好的，但公募基金的靈活性不夠，各種投資限製較多；而私募基金可以更好地把價值投資理念與中國國情結合起來，投資方式和品種靈活多樣。如果規範到位，則客戶利益也能有保障。
但因國家目前尚沒有明確規範私募基金，還有一些灰色地帶，一旦出現糾紛，客戶的利益有就難以得到保障。凶此，私募基金實現陽光化、正規化，還有很長的路要走。
（2）淩亂的私募基金
不成規模，操作者知名度也不高，多通過網絡等方式來籌集資金。如在一些股票論壇上，就有不少的“民間高手”拉客戶。具體做法是：每天免費推薦幾隻股票，讓人實測其水平，如果覺得合適，可以另上QQ私聊合作。其所做的就是幫人投資，大家將個人的賬戶操作密碼交給他，由其全權代理，然後進行收入分成。由於監管存在空白，一旦發生糾紛，投資者的利益很難得到保障。比如2007年6月號稱開辦“天下第一博客”的“帶頭大哥777”，經偵查就是采取此種手段。
靈活的券商理財品種
在這一部分，我們來討論一下券商集合理財。從本質上講，它也是一種基金，但和由基金管理公司管理的基金有一些不同，見表6-8。
表6-8 券商集合理財和開放式基金的區別
開放式基金券商集合理財管理公司基金管理公司證券公司資產構成都是投資者的錢很多產品中含有券商自有資產做隱性擔保，風險更小。管理者的收入買賣手續費和基金管理費等可采用收入分成方式投資範圍一般，比較僵化更靈活，還可投資其他基金公司的基金，即發行“FOF”品種及選擇範圍品種多，總量大，選擇餘地大品種少，總量小，選擇餘地小存續期不限期限可能限定期限投資門檻及流動性最低投資額低，1000元甚至更低；流動性好，基本上可以每日買賣最低投資額一般在5萬元或10萬元；流動性不好，類似於“半封閉式基金”，封閉期長則1年，短則3個月。封閉期過後，會周期性地開放監管程度嚴一般便利程度銀行、券商等多種渠道買賣主要通過券商渠道，也可經銀行買賣費率大體相當規模可能限定，也可能不限定，視市場冷熱情況而言業績難分高低
總的來看，券商集合理財在規模限製、自有資金投入和提取業績報酬方麵都體現了監管層保障中小投資者利益的理念。市場上現有的集合理財產品也基本按照監管層的要求開展各項業務，但是其中也存在一些問題。比如，部分公司為了盡早發行新產品，報送材料時有些倉促，在產品的條款細節上缺乏較為細致的考慮，這些將可能導致日後公司與客戶之問的糾紛，從而影響券商集合理財的整體形象和品牌。
除了投資範圍靈活之外，券商集合理財產品還有一個獨特的賣點，就是券商可以有部分自有資金參與，一般自有資金比例在5％～10％不等。這部分資金有兩大作用：一是，彌補投資者損失及調動券商的積極性。如果產品虧損了，投資者還能獲得券商以自有資金部分做出的補償，有一定的“防護墊”作用。二是，產品的投資運作結果也關乎券商自有資金的安全與收益，這與基金隻單純充當“管理者”、拿固定比例的管理費有很大不同。這種做法和人民幣理財產品不同，後者收益也主要來自投資運作的收益，但銀行一般不拿自有資金參與投資，並為投資者承擔損失。
優劣共存的信托產品
以上所介紹的基金，其實就是信托的一種。信托和信貸、證券、保險共同組成了現代金融業的四大支柱。所謂信托，顧名思義，就是受人所托，管理和處置他人的財產。受托人根據委托人指定的信托目的運用信托資金，既不享受收益，也不承擔風險，僅收取一定的手續費作為報酬。在信托這個大家族裏，還有許多其他的金融產品，如實業信托、貸款信托、證券信托等。
信托產品具有投資方向靈活、預期收益較高等優點，但也存在流動性不好、投資門檻較高、不易監管等缺點。比如，一般信托產品得一直持有到期，中間很難買賣。近年來，證券投資類信托產品異軍突起，日益火暴。從投資方向看，分別投資於股票、基金、債券，還有進行組合投資的。從項目名稱看，穩健型、平衡型、價值型、成長型不一而足。舉個地產信托產品的例子。某信托公司通過發行2萬份信托合同，募集了10億元，也就是每份要5萬元，期限5年。這10億元主要用於房地產投資，預計年收益率為4．8％。
投資信托產品，首先要選擇經營規範、有較好口碑的信托公司發行的信托產品。因為有些信托公司財務狀況不佳、治理結構也不健全、經營風險大，導致了近年來的一些信托欺詐案件和糾紛常有發生。比如，一些信托公司為了發行信托產品，總是過分誇大其收益率，投資者一不小心就中了圈套。其次，要細看信托合同，其重要性和保險合同一樣，不可忽視。此外，你也可以定期向信托公司查詢所購產品的管理和收益情況。
知識問答
便宜的基金和價貴的基金，哪個更好?
許多投資者認為當然是便宜的更好。他們的理由是：投資1萬元，如果買淨值是1元的基金，可以買1萬份（不計手續費）；而如果買淨值2元的，則隻能買5000份。假如日後每份都漲1角的話，前者共掙1000元；後者才掙500元。其實投資者進入了一個非常大的誤區，因為假設本身就是不公平的：淨值1元的基金，如果掙1角，其收益率是10％；淨值是2元的基金，如果掙1角，收益率隻是5％。假設都不公平，自然結論就是錯誤的了。換一個角度來說，如果現在有兩隻基金，一隻1元淨值，一隻2元淨值，假設它們的賺錢能力一樣，都是10％，那麽當1元基金掙0．1元時，2元基金就應該掙0．2元。
買基金最重要的是要看它的賺錢能力，即收益率，而淨值高低不應是選擇基金的主要因素。舉例來說，1月1日同期發行兩隻風險收益特征接近的股票基金，到了年底，一隻淨值1．4元，另一隻淨值2元整，前者便宜後者貴，但從這一年的業績表現來看，後者賺錢能力更強，這時候當然要選擇後者。
基金不同於股票，其賺錢能力不受淨值的影響。賺錢能力取決於基金經理所購買的股票組合，而股票組合是動態調整的。
不少人認為基金2元貴，1元便宜，事實上是把基金當股票看待了。單隻股票漲幅是有限度的，漲得太高，會脫離它的真實價值；而基金本來就是以淨值作為它的價格，時間放長一些，會出現幾十元、上百元的基金，不是它貴，而是它的淨值就值那麽多錢。如股神巴菲特的哈撒韋公司的每股淨值高達10萬美元，其實這就是一份基金的價格。
所以，選擇基金時應遵循“隻選對的，不怕貴的”原則。買基金前，一定要分析它能不能賺錢，而不能簡單地看它是否便宜。
買股票還是買基金?
在做出決定前，需要考慮三個要素。首先是掂量自己的投資能力。如果自己的投資能力強，則可以考慮買股票，許多人往往過分誇大自己的投資能力；二是要看自己的風險承受能力，強則買股票，弱則買基金；三要看自己對投資收益的預期。基金比較穩妥，風險小。
事實上，對於90％的投資者而言，買基金比買股票更加適合，因為隻有不到十分之一左右的投資者具備自行投資股票的能力和心態。此外，具備一定投資水準的人，可以自己構建基金，運用基金選股的思路和分散投資的手法來進行投資，也可能取得和基金一樣的業績，甚至超過基金。不過這需要自己判斷何時進出，買哪些品種，需要有充裕的時間和專業知識。
波段操作還是長期投資?
先拋開這個問題不談，我們來算一下贖回基金贏的正確概率。首先是贖回時機，因為贖回後大盤漲跌的概率各50％，因此，贖回時機正確的概率也就隻有50％；其次是再次購買時機的正確概率，也是對錯各50％。因此，我們可以說，總體贖回基金贏的概率隻有25％。
以上假設，其實是基於我們很難預測大盤漲跌為前提的。事實上，預測短期市場波動極其困難，因此進行波段操作難度很大。此外，因為基金已經是分散投資，波動性要遠遠小於股票，沒有做波段操作的必要。同時，波段操作是有成本的，申購費加贖回費，每次約2％，大大增加成本。相對而言，大盤的長期走勢就容易判斷一些，因為影響凶素相對單一，基本上是與整體經濟和企業的基本麵相關。
因此，就一般投資者而言，長期投資是相對不錯的選擇。在未來十年，證券市場應該有不錯的前景，長期投資可以分享長期收益。如果你對中國的宏觀經濟和上市公司的業績充滿信心，就可以不看指數點位直接入市並長期持有，一直到基本麵發生變化。也就是說，不用太在乎目前點位高低。當然，如果覺得這樣有風險，可以選擇大盤低點後買人基金並持有2～3年左右。畢竟，如果一味盲目地求長，可能有風險，因為市場會有調整；而太短了，則可能錯過很多次行情。
現在我買基金合適嗎?
這主要取決於三個因素。
一是你買基金的目的，或者說你打算持有基金多長時間。如果想長久分享股市的成果，自然不用太多考慮一時的點位。因為以三年、五年甚至十年來看，短期的股市點位波動對長久的基金業績影響並不會太大。這時，更重要的是你有無投資，而不是何時投資。
如果你隻想搏基金的買賣差價，則需要認真對待。因為受市場高低點影響，基金價格自然是不一樣的。要事先準確地對短期市場進行判斷幾乎不可能，因為影響短期市場的因素很多而又不可預測。判斷市場短期波動，無異於賭博，即使最神奇的基金經理也不敢對短期大盤妄加判斷。所以，隻有很少人能有效地通過買賣基金來掙差價，絕大多數人做不到。
二是市場狀況。如果市場很火熱，已在曆史高位上，則最好等等看，先別買；如果在市場底部，則可以買入。難題在於，我們事先很難判斷出何為頂部和底部，因此，分批買入是一種不錯的選擇。
三是基金類型。如果是在股價上升階段，則可以考慮買股票型基金；而如果是在股價下跌階段，則可以考慮通過購買貨幣基金來回避風險。因為，後者幾無風險，可以等同活期存款，卻有相當於一年定存的收益。
現在我的基金該賣嗎?
很多時候當投資者覺得漲得差不多了而賣掉時，結果往往是又接著大漲。這個問題可以用四個因素來進行分析。
一是市場是否發生了根本性變化。如果沒有，就不用考慮賣了；如果有，則需要認真考慮。因為如果市場開始下跌之途，而你還滿手股票型基金，則無疑會有很大風險。因此，這個時候應該轉換成比較保守的基金，比如債券型基金或者貨幣基金，甚至直接贖回。
二是是否還有更好的投資方式。買房子、存銀行、買保險等，收益率都是比較容易判斷的。而投資基金，在國民經濟和證券市場整體向好的大背景下，自然是一個相當不錯的選擇。就此意義而言，目前應該沒有比基金更好、更省事的投資方式了。
三是持有的基金類型。在股票下跌階段，可以考慮賣股票型基金；如果是股市上升階段，則手中的債券基金、貨幣基金或保本基金可以考慮賣掉。
四是持有的基金是否發生了變化。如果基金管理公司、基金經理沒有變化，則可以不動；如果有變化，則評估這種變化帶來的不利影響，可以考慮持有或賣掉。
如何看待基金推介人員的介紹?
基金推介人員，不管是來自於基金公司，還是來自於銀行或者證券公司，一般情況下都希望投資者能夠多買一些自家發行或者代銷的基金，這樣他們可以多掙一些基金管理費和買賣手續費。他們通用的說法及我們的客觀判斷如下：
說法一：銀行信譽好，所以買銀行係的基金踏實一些。
銀行係的基金公司，銀行隻是其投資方，並不參與直接運營，因此在業績和信譽方麵並無特殊之處。
說法二：合資基金公司的基金比中資基金公司的基金好。
在中資或合資的基金公司中，都有比較優秀的產品，沒有特別的傾向性。
說法三：買注重分紅的基金比買注重成長的基金好。
根據各人的喜好。落袋為安者可多考慮前者，乘勝追擊者可多考慮後者。
說法四：剛分紅的基金便宜些。
不是。分紅前後你的收益沒有直接變化。
說法五：剛拆分的基金便宜些。
完全沒有影響。這隻是基金公司的營銷手段。
所以，作為投資者，要有自己的判斷。不要凶為圖省事或者全信推介人員，就隨便買賣一隻或多隻基金。
附6-1 王牌基金之華夏大盤精選
華夏大盤精選是一隻具備三年曆史的老開放式股票型基金，一貫采取廣挖個股、快速調整的投資風格，取得了優異的業績。
曆史業績和風險度分析
自2004年8月11日成立以來，到2007年6月基金複權，單位淨值增長率已經達到500％以上。分開來看，在2005年度，該基金的淨值增長率雖然很低，僅為-0．2％，高於比較業績標準5．13％；而在2006年，該基金的淨值增長率達到154．5％，取得高於比較業績標準62．35％。比較業績標準，我們可以簡單認為是大盤指數。
從同類型可參考的基金業績比較看，以複權基金單位淨值增長率來排名，2005年在63隻股票型基金中，華夏大盤排在36位；在2006年的86隻股票型基金中排名第8位；而在2007年一季度129隻股票型基金中排名第一。從迅速上升的排名中表明，這隻基金在投資組合管理上逐漸顯現出超越同類的優異能力。
而從風險角度來看，華夏精選在全部基金中屬於中高風險品種。在偏股型基金中，華夏精選風險指標大多略高於平均水平。它的積極投資風格使得其淨值波動水平在特定時期可能比較大。在過去三年多時間裏，不論在哪個時點進入，假如投資者一直持有華夏精選，那麽一年內可能遭受的最大損失在11．79％。這一數值明顯高於穩健型的其他績優基金，事實上反映了華夏精選的積極投資風格可能帶來的階段性風險。
投資風格:廣挖個股，快速調整，不隨大流
在投資策略上，華夏大盤精選主要采取“自下而上”的個股精選策略，根據細致的財務分析和深入的上市公司調研，精選出業績增長前景良好且價值被市場相對低估的個股進行集中投資。與深挖價值、長期持有的策略迥然不同，華夏精選積極調整股票組合，根據市場環境和個股相對估值的變化，買入預期上漲空間大、下跌風險小的股票，而把空間不大、相對估值較高的股票賣出，以此方式來優化組合。
華夏精選的重倉股少有某個階段市場最熱門的行業和股票，而是多側重於成長股、資產隱蔽股。在市場進入階段性的轉換期，例如2007年在前期大漲的主流板塊如金融、地產類股票進入相對調整期之時，華夏精選在2006年4季度的重倉股組合獲得了很好的收益，這也是其2007年以來表現再度躍居基金前列的主要原因。見表6-9。
表6-9 華夏大盤精選2006年四季度重倉股到2007年初至3月20日表現
股票代碼股票名稱截止時間期初價格期末價格個股收益率持股比例000933神火股份2007-3-2011．2116．3245．58％6．06％600029S南航2007-3-204．096．7464．79％5．95％600787中儲股份2007-3-206．259．7956．64％4．24％000807雲鋁股份2007-3-2010．6616．2252．16％4．19％000860順鑫農業2007-3-207．8411．2543．49％3．31％000960錫業股份2007-3-208．8719．62121．20％3．30％000617S濟柴2007-3-2016．991911．83％3．14％000819S嶽興長2007-3-217．8028．9862．81％3．06％000888峨眉山A2007-3-209．5912．6732．12％3．01％600005武鋼股份2007-3-206．369．1443．71％2．75％
從反映基金投資風格的其他量化指標上來看，華夏大盤精選呈現出“兩高一低”的特點，即高持倉、高換手、低集中。
一是高持倉。華夏大盤精選屬於偏股混合型基金；基金契約上有較大的靈活度調整資產配置比例。在2006年以前的熊市中，該基金股票配置比例大部分時間低於同類型基金平均水平。而在2006年以後，股票配置比例始終保持在80％以上，明顯高於同類型基金平均水平。
二是高換手。和積極換股的操作相對應，高持股周轉率也一直是華夏精選的特點。在各個時期，華夏精選的持股周轉率大多高於同類型基金的平均水平。
三是低集中。與選股上的積極風格不同的是，華夏精選通過降低持股集中度來控製風險。我們可以看到，2006年以來華夏精持股集中度持續降低，始終在40％上下，遠低於同類型基金的平均水平。
基金經理情況和基金管理公司
基金經理：王亞偉先生，經濟學碩士。曾任中信國際合作公司業務經理，華夏證券有限公司研究經理。1998年加入華夏基金管理有限公司，曆任興華證券投資基金基金經理助理、基金經理（1998年4月至2002年1月期間），華夏成長證券投資基金基金經理（2001年12月至2005年4月期間）。現任華夏基金管理有限公司總經理助理，華夏大盤精選證券投資基金基金經理（2005年12月起任職）。
基金管理人：華夏基金管理有限公司成立於1998年4月9日，是經中國證監會批準成立的首批全國性基金管理公司之一。公司總部設在北京，在北京、上海和深圳設有分公司。
華夏基金是全國首批社保基金投資管理人，首批企業年金基金投資管理人及中國內地首隻ETF基金管理人。華夏基金還是國內唯一獲得亞洲債券基金管理資格的投資管理機構。目前華夏基金管理資產規模超過1000億元，累計分紅近150億元，是國內基金業管理資產規模最大的基金公司之一，也是為投資人分紅最多的基金公司之一。華夏基金旗下共有11隻開放式基金。4隻封閉式基金，1隻亞洲債券獨立組合以及多隻全國社保基金投資組合。從低風險的貨幣市場基金到高收益的股票型基金，華夏基金已經初步建立了完善的產品線，可以滿足各類風險偏好投資者的需求，是國內管理基金數目最多的基金管理公司之一。
四、風險提示和投資建議
華夏大盤精選屬於股票型基金之中風險和收益特征偏中高的平衡型基金。其風險仍然在於目前股市的估值壓力，以及股市中長期發展的趨勢性變化。它適合具有較高風險承擔能力的投資者。
注：本文根據網上相關文章整理而成。
附6-2 彼得·林奇教你六招選基金
彼得·林奇是基金史上的傳奇人物。由他執掌的麥哲倫基金13年間資產增長了27倍，創造了共同基金的財富神話。作為一位成功的基金管理人，他對如何投資基金提出了帶有強烈個人傾向的六招，有些極端，不一定適用所有人，僅供參考。
法則一 盡可能投資於股票基金，忘掉債券基金
從證券市場的長期發展來看，持有股票資產的平均收益率要遠遠超過其他類別資產。因此，如果一個投資者把投資作為家庭長期財務規劃的一部分，追求長期的資本增值，就應該把可投資金盡可能用來購買股票類資產。對基金投資者來說，就是盡可能投資於股票基金。
至於債券基金，從資本增值的角度看，其收益遠不如股票基金。如果投資者青睞固定收益，那麽不如直接購買債券。因為從實踐來看，債券基金的收益並不比單個債券更好；而購買債券基金，還要支付昂貴的申購費、管理費。而且持有基金的時間越長，債券基金相對債券的表現就越差。
當然，這一法則也並不是說投資者可以盲目持有股票基金：一是這部分資金應該以長期資本增值為目的，不要因為市場短期的波動而給投資人帶來可能影響其投資決策的財務壓力；二是通過挑選優秀的股票型基金，組合不同的投資風格，投資者事實上可以更好地規避股市調整的風險。
法則二 按基金類型來評價基金
不同類型的基金，在不同的市場時期和市場環境下可能會表現不同。而要比較基金收益的差異，要基於同一投資風格或類型，不能簡單地隻看收益率。在任何一種風格中，都有優秀的基金存在，而不同風格的優秀基金則是投資者構建投資組合的良好備選對象。根據不同的基金類型和風格來對比分析，有助於投資者發現哪些是真正表現優異的基金。
目前，我國基金業由於基金經理變動頻繁，可能導致投資風格不斷變化，對投資者來說並不是好事，需要警惕。
法則三 忽視短期表現，選擇持續性好的基金
大多數投資者是通過基金過往的表現來選擇的，尤其是最近一段時間的表現。但基金業中的短跑冠軍未必能是長跑冠軍。關鍵在於，冠軍背後的真正原因是什麽?基金在更長一段時期內的業績表現是否穩定，是否表現出持續性，這更為重要。
因此，不要花太多時間去研究基金過去一時的表現，尤其是最近一段時間的表現。“但這並不等於不應該選擇具有長期良好表現的基金，而最好是堅持持有表現穩定且持續的基金”。普通投資者如果不能很好地分析基金近期高收益背後的真正原因是什麽，那就更多地關注已經表現出很好的收益持續性的基金，因為這比短期收益更好地反映出基金經理人的投資管理能力。從長期來看，收益的持續性遠比一時取得收益冠軍更為重要。
法則四 組合投資，分散基金投資風格
在投資基金時，也構建一個組合。構建原則是，分散組合中基金的投資風格。林奇認為：“隨著市場和環境的變化，具有某種投資風格的基金管理人或一類基金不可能一直保持良好的表現。適用於股票的原則同樣適用於共同基金。”投資者不知道下一個大的投資機會在哪裏，因此對不同風格的基金進行組合是必要的。林奇把這樣的組合稱為“全明星隊”。也就是從各種風格、類型的基金中，挑選出滿足其他法則的優秀基金，作為備選對象，然後再從中構建投資組合。
但是，在組合投資時有兩個誤區需注意：一是把資金分散投資在許多基金中，這顯然是錯誤的。並不是組合越分散，效果越好，而是要分散，有度、分散有方。“有度”是指適度分散，組合中基金的數量一般不要超過3個：“有方”是指組合備選對象不是廣撒網，而是經過挑選後的優秀基金。二是組合中持有的多數基金風格雷同，這樣各隻基金的收益表現可能高度相關，實際上也就起不到構建組合的效果了。
法則五 根據“風格輪動”調整基金投資組合
已經持有一個基金組合時，如何根據市場的變化調整投資呢?林奇提出了一個簡易的一般性法則：在以往組合中增加投資時，選擇近期表現持續不好的風格追加投資。注意不是在基金投資品種之間進行轉換，而是通過追加資金來調整組合的配置比例。
林奇的經驗證明，這樣的組合調整方式，往往能夠取得比較好的效果。基金表現之間的“風格輪動”效應是這種調整方式的依據。而“基金風格輪動”事實上又是基於股票市場的“風格／板塊輪動”。根據這個簡單的原則調整組合，實際上起到了一定的跟蹤風格輪動的效果。因為從長期、平均來說，買進下跌的板塊，其風險比買進已經上漲的板塊更小。
法則六 適時投資行業基金
行業基金，是指投資範圍限定在某個行業的上市公司的基金。行業定義既可以是大的行業，也可以是細分行業。行業基金的走向實際上反映了該行業在股市上的表現。林奇認為，“理論上講，股票市場上的每個行業都會有輪到它表現的時候。”因此，在以往組合中增加投資時，選擇近期表現暫時落後於大盤的行業。這和風格調整是一致的，投資者要做的是如何確定表現暫時落後於大盤的行業。如果更細致一些研究，那些已經處於穀底，開始顯現複蘇跡象的行業是最好的選擇。
目前，國內專門針對某個行業類別或者細分行業的基金不多，行業覆蓋麵也遠不能覆蓋全市場。因此，目前針對行業基金的投資空間還比較有限。不過，隨著基金業的快速發展，這種狀況很快將得到改變。例如最近發行的中海能源基金，就是一隻典型的行業基金。這樣，針對行業基金的基金投資策略也將找到用武之地。
注：本附錄原作者為德賽基金江賽春，本書引用時有刪改。