人民幣升值預期會導致國外的投機熱錢大量湧入我國，為國內的經濟投機活動推波助瀾。這就好比一個不斷上漲的股市必定會吸引大量熱錢進入、最終在股市中形成泡沫一樣。

人民幣大幅度升值必定會為國內經濟投機活動推波助瀾；甚至不必說人民幣升值，僅僅是人民幣升值預期，也同樣會造成這樣的局麵。

我們知道，從貨幣學派的觀點看，我國當前的通貨膨脹主要是貨幣供應量過多或其流動性過多造成的。也就是說，當名義貨幣供應量超過真實貨幣需求量之後，貨幣市場上過度的貨幣供給就會造成通貨膨脹，這是造成通貨膨脹各種影響因素中的根本原因。

就好比說，當市場上某種商品的供應量大大超過其需求量時價格就會下跌、供應量嚴重不足價格就會上漲一樣，通貨膨脹實際上也是貨幣市場上貨幣價格的下跌（本來嘛，貨幣也是一種商品）。其他有關影響這種商品價格的因素即使存在，也沒有這一影響因素來得大，因為它在某種程度上決定著該商品（貨幣）的價格漲跌。

理解了這一點容易看出，在人民幣升值預期下，國外必定會有大量的投機熱錢湧入我國。如果在這種情況下還談什麽緊縮貨幣政策的話，效果會很差。

因為，一方麵是國內貨幣緊縮會減少貨幣供應量；另一方麵，國外湧入的貨幣不斷增多，實際上造成總體上的資金供應麵並不緊張。相反，還有可能會因為國外的熱錢湧入量超過國內貨幣緊縮量，從而表現為總體上看貨幣供應量依然在繼續擴大。由於這一因素的存在，這時候要想通過緊縮貨幣政策來進行宏觀調控就很難實現。

換句話說就是，如果要配合緊縮貨幣的宏觀經濟調控，我國實際上應該停止人民幣升值、徹底消除人民幣長期升值預期，並且重新回歸到人民幣固定匯率製度上來，並把它作為人民幣匯率的一項重要原則來對待。

就好比說，在一個水池裏，隻有切斷了外來之水，才能有效降低池中的水位。如果一台抽水機對該水池抽水，卻有另一台或幾台抽水機對該水池注水，那麽水池裏的水位究竟是降是升不就很清楚了嗎？

對於人民幣匯率來說，如果能通過降低人民幣升值預期、抑製國外投機熱錢湧入我國，這樣才能通過實施緊縮性貨幣政策來有效對抗國內通貨膨脹。相反，如果是單純的貿易順差和外商直接投資，就不會形成通貨膨脹壓力，也很難造成經濟投機現象。

因為歸根到底，貿易順差和外商直接投資的背後，實際上反映了國際市場對我國商品和服務的真實需求，如果由此造成我國生產要素價格的相對上升，也是很正常的[注釋1]。

仔細想一想就會發現這樣一個秘密，那就是在過去沒有中央銀行的時代，就基本上沒有通貨膨脹現象，因為沒有誰有力量去主動增加貨幣供應量。過去的政府雖然也會通過降低流通硬幣中的金屬含量，起到變相增加貨幣供應量的作用，但這與今天全球每個國家都通過中央銀行主動增加貨幣供應量而發生通貨膨脹，有著本質不同。

必須指出的是，得出上述結論的前提是人民幣存款和外幣存款利率相差不大，更不能出現利率倒掛，否則就可能會得出錯誤結論。

也就是說，隻有當人民幣存款利率和外幣存款利率的差距“足夠小”，這時候這種投機資金才會從人民幣升值預期中得到好處，用金融學俗語說就是其中存在著“套利”機會。遺憾的是，目前的情形正是如此。

例如，假如某日人民幣兌美元的匯率是1：6.9240，一年後的同一天人民幣兌美元的匯率是1.6.8138。某人手中擁有100美元，從理論上說他可以在一年前把這100美元換成692.40元人民幣，然後在一年後把這692.40元人民幣重新換回692.40÷6.8138=101.62元美元。

這時候能不能說他從中獲得了1.62美元的套利呢？考慮問題不能這麽簡單，因為這其中還必然要考慮人民幣和美元的同期存款利率。由於這種銀行存款利率基本無風險，所以可以把它當作固定收益來看待。

2010年4月，我國四大國有銀行在人民幣升值預期下再次集體上調外幣存款利率，上調後的美元一年定期存款年利率為1.00%[注釋2]，而人民幣一年定期存款年利率為2.25%。

這時候可以這樣來計算：這個人手中原有的100美元本來是可以存一年定期存款的，這樣一年後的本利和就是100×（1+1%）=101美元；可是如果他先把這100美元換成692.40元人民幣，然後存人民幣一年定期存款，一年後的本利和就是692.40×（1+2.25%[注釋3]）=707.98元人民幣，這時候再換成美元，可得707.98÷6.8138=103.90美元。103.90-101=2.90美元就是他從中得到的套利，套利獲利率2.90%。

容易看出，在這裏人民幣和美元的存款利率差距不但不是“足夠小”，而且還是足夠大，所以國際投機資金才能從中獲得套利。

所以獨立經濟學家向鬆祚博士認為，單純的人民幣升值並不能解決任何宏觀經濟問題，既不能遏製通貨膨脹或通貨膨脹預期，也不能幫助美國降低經常賬戶逆差、促進我國產業升級換代[注釋4]。並且更可笑的是，誰也說不清人民幣升值的目的究竟是為什麽？既然如此，那就不如讓人民幣匯率與美元掛鉤，遏製國內的經濟泡沫和國際熱錢投機行為。

行文至此順便提一句，讀者是否還記得，西方國家逼迫人民幣升值的第一個小**，出現在2003年左右。

2002年12月，中國證券監督管理委員會頒布並施行了《合格境外機構投資者境外證券投資管理暫行辦法》。這是我國從1996年末人民幣實現經常項目下可自由兌換以來，我國資本市場對外開放的又一個裏程碑，標誌著我國“合格的外國機構投資者（QFII）”製度的正式啟動。

隨後，有幾十家境外機構向我國表達了申請QFII資格意向。2003年5月26日，瑞士銀行有限公司、野村證券株式會社正式取得這一資格。

國外機構可以進入我國市場投資，對它們來說當然是一件好事，因為它們又增加了一條投資渠道，但它們更希望從此以後的人民幣匯率能夠按照它們的設想走。

所以，就在這同一時間，境外投資機構開始眾口一詞地“唱多人民幣”。例如，瑞士信貸第一波士頓就在報告中“預測”，雖然人民幣短期內會保持穩定，但中期來看極有可能升值。

需要特別注意的是，這些機構絕大多數是這些QFII資格的申請者。

那麽它們為什麽要玩弄人民幣升值預期這一招呢？原來，人民幣升值正是它們最希望看到的。例如，按照它們的預期，人民幣兌美元匯率如果從當時的1：8.28升值到2008年的1：5，那麽即使這5年間我國國內的證券指數依然停留在原來的水平上，這些境外投資機構也可以從中獲得每年8%的匯兌套利收益。

舉個例子來說，如果某境外機構2003年投入1億美元在我國證券市場（折合成人民幣8.28億元），它不需要投資任何股票，僅僅依靠人民幣匯率的變化就能在2008年換回1.66億美元。

有了這樣的高收益打底，它們才不在乎我國股市的基本麵是不是得到了改善、結構性缺陷是不是依然存在，鼓吹人民幣升值就足夠了[注釋5]。

[注釋1]向鬆祚：《中國應停止人民幣升值，盡快調整宏觀經濟政策組合》，2008年7月22日經濟觀察報。

[注釋2]確切地說是，中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行的年存款利率為1.00%，中國農業銀行為1.05%。

[注釋3]為了簡化計算起見，這時不考慮利息稅的扣除。下同。

[注釋4]向鬆祚：《中國應停止人民幣升值，盡快調整宏觀經濟政策組合》，2008年7月22日經濟觀察報。

[注釋5]閻坤、周雪飛：《“人民幣升值”老調重彈，盲目升值有損經濟實力》，2003年7月28日經濟日報。