格雷厄姆是第一個在證券分析中提出“內在價值”概念的投資大師，“一般來說，內在價值是指一種有事實——比如資產、收益、股息、明確的前景——作為根據的價值，它有別於受到人為操縱和心理因素幹擾的市場價格”。

◎安全邊際越大，賠錢概率越小

安全邊際理論就是指以低於內在價值的價格進行某種投資的可能性，價格越低於內在價值，則安全邊際越大。這也是價值投資基於的主要理論。安全邊際越大，那麽賠錢的概率就越小。

當內在價值被低估的時候，則安全邊際為正，當內在價值與價格相當的時候，安全邊際為零，而當內在價值被高估的時候則不存在安全邊際，或安全邊際為負。像格雷厄姆這一類價值投資者而言，安全邊際理論的意義在於，隻尋找那些價值被低估尤其是被嚴重低估的投資對象，它們的安全邊際比較大。那麽，賠錢的概率就比較小。

價值投資者關注的是內在價值與市場價格之間的差距。但是，內在價值與價格的不同之處在於，內在價值的不確定性，至少與市場價格相比，內在價值則更顯抽象，絕不是簡單地與賬麵價值等同。同時，內在價值也不是由盈利能力決定的，因為盈利能力是對未來的預期，而未來的預期一般而言難以確定。而且，投資者也不能保證目前的盈利能力能保持多久。

投資的內在價值隨著時間增長，呈現穩定的上升趨勢，然而市場價值（價格）卻呈現大幅度的上下波動，當價格大幅低於折讓價值（低於內在價值的40%）時，此時是最好的買入時機，安全邊際有60%的區間。

其實價值投資並不是一定要確定某一投資的內在價值到底是多少，而是弄清楚其內在價值是否足夠，簡單而言就是，是否比市場價格高或低。因此，隻需要一個大概的近似於內在價值的數字就足夠了。就像我們要知道一位女士是否成婚並不需要打聽她的確切年齡一樣。

運用於實際上就是，如果某項投資的市場價格變得過高或過低，那麽我們就很容易確定其安全邊際是否足夠大，就是內在價值被嚴重高估還是低估。就像一家箱包公司的股票，我們很難決定股價應該接近20美元還是200美元，但是，如果它的市場價格是10美元，那麽其內在價值肯定高於其市場價格。

因此，在投資分析中使用的內在價值的概念具有靈活性。在不同的情況下，內在價值的確定程度也有所不同。確定程度可以由一個近似值的範圍來反映。如果市場形勢不甚明朗，那麽這個範圍也就可以相應地擴大，就像箱包公司的內在價值可以在從20美元一直到200美元這個區間浮動。雖然內在價值不確定性的範圍如此之大，但是如果其當前的市場價格大大超出這個範圍，那麽投資者仍然可以十分確定其安全邊際有多大。

◎價值投資也沒有那麽簡單

那種想時時刻刻通過估算投資項目內在價值，比較其與市場價格的差距，從而確定其安全邊際有多大的做法其實是錯誤的，因為內在價值並不是一個可以精確到小數點位置的數字，而是一個大致的範圍。隻要市場價格與之相比出現明顯差距，就可以確定其安全邊際的大小，進而確定投資者自己的賠錢概率。

因此，價值投資家的分析也不可能永遠都是正確的，可能某些結論在邏輯上成立，但是運用於市場中時，往往並不能反映真實情況。主要有以下三個原因：

第一、得到的數據不足或不準確。這一點是在市場中較為嚴重的情形，不過其重要性並不見得有多大。因為極少出現故意偽造數字的情形，大多數情況都是因為使用了某種會計手段從而導致數據的準確性出現偏差。

第二、對於未來預測的不確定性。市場具有不可預測性，盡管可以基於當前的事實和明確的發展方向對市場做出預測，但任何可能出現的新狀況都會使這種預測變得毫無參考性。預測市場是基於曆史記錄對未來發展方向的大致指導性，如果對此的準確性懷疑越大，那麽預測的價值也就越低。隻有在那些具有長期持久穩定性的行業裏才比較有效。

第三、市場的非理性行為。市場是非理性的，無論是對於未來的預測，還是對於市場邏輯的把握，投資者都不能準確預測或控製，不過成功的關鍵恰恰就是這兩個方麵。市場是愚蠢的，市場價格並不能反映其內在價值，不過，投資者就是應該尋找那些價值被低估或高估的投資項目，也應該更關心市場價格。因為此時，投資者的最終判斷必須在很大程度上依據其市場價格。不過這種做法要基於兩個前提：第一，市場價格總是偏離其實際價值；第二，當這種偏離發生時，市場中會通過上下波動出現自我糾正的趨勢。

投資者進行投資之前需要預先設定安全邊際，以免出現賠錢的狀況，畢竟在市場交易中，投資決策失誤是沒有邊際的；你要麽對，要麽錯，錯了就意味著虧損。因此，格雷厄姆認為，雖然普通的理性投資者可以學會在市場投資中賺錢，但還是應該去嚐試其他的方法。因為，在市場中，大多數人最後是賠錢的。那些一直不肯離場的人，要麽不理智，要麽就是花錢玩遊戲找樂趣，要麽就是具有超常的天分。不過從任何一個意義上來看，他們都並非是真正的投資者。

Tips

①在華爾街有兩種說法，一種認為“市場的判斷永遠正確”，一種認為“股票的市場價格就是其價值既不多也不少”，不過誰都明白，市場價格總是偏離其內在價值的，因此，投資者要善於找到一個安全邊際，而且這個安全邊際越大，賠錢的概率就越小。

②安全邊際的確定主要基於兩個要素，一個是投資項目的內在價值，一個是投資項目的市場價格，其中，市場價格無疑是確定的，不過，其內在價值通常並不那麽顯而易見，因為它並不是一個確定的數字，更多的是一個範圍，重要的是確定內在價值是否比市場價格高或低，以及其程度，被低估時買進，被高估時拋售，這就是價值投資法的精髓。

③市場的不可預測性和非理性常常導致內在價值與市場價格的偏離，這就為投資者提供了機會，尋找安全邊際較大的投資項目，等待時機出手或離場。

靈魂不經過寂寞和清苦之火的鍛打，完全煉不出任何有價值的東西來。

——馬克斯·韋伯