德國在簽訂“廣場協議”後雖然也麵臨著日本同樣的匯率升值壓力，可是德國的可貴之處在於始終把精力放在國內經濟建設上，靈活運用利率、通貨膨脹手段力保經濟增長。

讀者也許會問，當年簽署“廣場協議”、與日本處於同一地位的還有德國，為什麽德國就沒有出現日本那種“失去的10年”呢？

這個問題問得好。這不是因為“廣場協議”逼迫馬克升值對德國經濟沒影響，而是德國在執行中屢屢化險為夷。就好像航船遇到了險灘，需要高超的駕駛技術才能避開暗礁，曲折前行一樣。這裏就來看看德國是如何采取與日本截然不同的國內政策，避免經濟衰退的。

從具體數據看，1960年到1990年間，馬克兌美元的名義匯率累計升值2.79倍，貿易加權名義匯率升值2.43倍，都超過了日元。難能可貴的是德國麵對如此強勁的匯率升值，在貨幣政策方麵不慌不忙，始終把政策目標放在國內，確保物價和生產穩定；其次才考慮匯率穩定　1。

本書前麵已提到，根據國際經濟學原理，一個國家最多隻能在“獨立貨幣政策、資本自由流動、固定匯率”中同時選擇兩者，不可能三者兼顧，而德國就是選擇了前兩者、放棄了對匯率的幹預。這樣就使得德國能夠“一心一意謀發展，聚精會神搞建設”：德國的通貨膨脹率一直低於其它發達國家；經濟發展勢頭良好。

當然，除此以外，德國借助於歐洲國家的貨幣聯動機製來有效減輕國際熱錢衝擊，讓歐洲國家在一定程度上分擔馬克匯率的升值壓力，也起到了一定作用。

說得更通俗一點就是，同樣麵對“廣場協議”，日本選擇的是“死扛”，不斷在外匯市場買入外匯，試圖通過這種方式來延緩日元升值步伐，但最終體力漸漸不支，導致日元匯率升值速度不斷加快，資產價格越發膨脹，等到泡沫破滅後就陷入了經濟衰退；相反，德國選擇的是“順勢而為”，隻是把匯率僅僅當作一種市場工具，不去過多考慮匯率漲跌，而是把所有政策出發點都放在本國經濟平衡上，最終取得了良好效果。

關於這一點，日本東亞投資基金管理股份有限公司總裁、日本駐中國大使館前經濟參讚津上俊哉坦率地說，日本政府對日元升值的過度反應，以及擔心日元匯率升值而引發一係列錯誤的宏觀經濟政策，對最終出現“失去的10年”負有主要責任。

例如，當時的日本銀行為了避免日元匯率升值過快，一直維持著超低利率和過於寬鬆的貨幣政策，默許銀行資金介入資產市場，從而形成大量的資產泡沫　2。泡沫總是要破的，一旦破滅結果顯而易見。

所以，讀者今天來回顧一下美國經濟研究所原所長弗蘭德·巴古斯登1988年所說的一句話，會特別感到意味深長。他說：美國就是要“讓日本拿自己的鍋煮自己”　3。這裏的“鍋”，無疑就是指“低利率、升值預期和資產泡沫。”後來的曆史證明，果然並沒能出他的預料。相反，德國由於麵對的不是這樣一隻“鍋”，所以可以安然無恙。

從具體數據看，自從“廣場協議”簽訂至1987年末，日元兌美元的匯率已經升值100%，單看這個數字不可謂不大；可是要看到，同期德國馬克的匯率升值了101.27%，英國英鎊匯率升值了66.98%，法國法郎匯率最高時升值100.55%，瑞士法郎、意大利裏拉等貨幣匯率也有大幅度上升，都差不多。但值得注意的是，這些國家後來都沒有出現日本這種“失去的10年”，就是因為“戲法人人會變，各有巧妙不同”。主要原因在於，日本的利率政策反應太遲鈍，沒有起到應有作用。

相反，1987年1月的德國卻把貼現率和抵押貸款利率分別降低0.5個百分點，同時提高存款準備金率，用以衝銷流動性膨脹。這就使得1987年和1988年德國的廣義貨幣（M2）供給出現了溫和下降。

可是，這時候的日本中央銀行卻乖乖聽從美國貨幣政策調度，不斷降低存款利率水平，廣義貨幣供給增速從1986年的8%上升到1987年的12%，並在此後幾年中一直保持兩位數增長速度　4！

德國在世人眼裏總是與嚴謹、穩健聯係在一起。“廣場協議”後，德國麵對馬克匯率大幅度升值的挑戰，在貨幣政策獨立性、穩健性方麵享有極高聲譽；正因如此，才創下與日本“失去的10年”截然不同的奇跡。

尤其是在1987年“盧浮宮協議”後，德國和日本的貨幣寬鬆政策程度出現明顯分化，1989年日本的存款利率水平不到2%，而德國卻在5.5%以上，這就有著顯著不同了。

接下來的問題是，德國如此“藐視”匯率變動，有沒有擔心過國內經濟波動呢？事實上，這種擔心或許會有，但擔心是多餘的。這一點在目前的中國已經被論述得非常充分，已經成為一種共識。明確地說，當時德國馬克匯率的巨大波動並沒有對德國經濟和出口產生明顯影響。

20世紀70年代，馬克兌美元的匯率一直在單邊升值，可是同期德國的國內生產總值年增長率依然高達3.2%，是過去40年中最快的；“廣場協議”簽訂後直到歐元出現之前，馬克匯率仍然在不斷增長，可是德國的經濟年增長率仍然高達2.3%，1986年甚至還取代美國成為全球最大的貿易出口國　5。

從上可以得出如下結論：由於德國嚴格控製通貨膨脹和房產價格，不是以工資成本、而是以製造業實力支撐出口，並且以歐洲為主要貿易對象、著力構築區域貨幣一體化，所以，德國的經濟增長主要是依靠經濟周期和經濟政策在起作用，有效避免了匯率大幅度波動所造成的不利影響。也就是說，因為整個歐元區實行的是單一貨幣，所以馬克兌美元的匯率波動影響在這個區域內實際上已經被消除了。

1　海岩：《前車之鑒：中國慎防重蹈日本覆轍》，2007年7月5日中國商界雜誌。下同。

2　海岩：《前車之鑒：中國慎防重蹈日本覆轍》，2007年7月5日中國商界雜誌。

3　國泰君安：《廣場協議後的德國與日本：利率、升值與泡沫》，2010年11月2日騰訊網。下同。

4　徐奇淵：《匯率走向：日本廣場協議帶給我們的啟示》，2010年9月21日南風窗雜誌。

5　何偉文：《應對匯率波動，多學德國經驗》，2010年6月30日環球時報。