集中投資的最大好處：風險低、回報高
巴菲特認為集中投資的風險最小，他之所以這樣說，道理很簡單：因為既然你集中投資於少數幾隻股票，你就會用更多的精力了解透徹每一隻股票；毫無疑問，你對所投資的每一隻股票了解得越透徹，投資風險就越小。
巴菲特曾經說過：“我們的策略是集中投資。我們盡量避免當我們隻是對企業或其股價略有興趣時這種股票買一點、那種股票買一點的分散投資做法。當我們確信這家公司的股票具有投資吸引力時，我們同時也相信這隻股票值得大規模投資。”
巴菲特喜歡引用美國百老匯主持人比利·羅斯的話說：“如果你有40個妻子，那麽你對她們中的任何一個都無法了解清楚。”
巴菲特說，伯克希爾公司所投資的那些股票，集中在少數幾家財務穩健、具有強大競爭優勢，並且由能力非凡、誠實可信的管理層管理的公司上。隻要買入價格合理，投資這樣的股票幾乎沒有任何風險。
從伯克希爾公司38年來的股票投資經曆看，如果扣除通用再保險與政府雇員保險公司的投資進行分析，股票投資獲利與虧損的比例大約為100∶1。
在伯克希爾公司1993年年報中，巴菲特在給股東的一封信中對此是這樣闡釋的：許多人認為分散投資有助於降低投資風險，可是他不同意這種觀點。
他認為，集中投資一定會使得投資者在買入股票前特別注意考察上市公司的經營狀況，提高對上市公司經濟特征滿意度的標準，所以，這時候的投資風險一定會達到最小程度。
他說，許多人把投資風險理解為投資組合的相對波動性，並且用每隻股票市場價格的曆史相對波動性Β值來加以精確比較，這種做法是完全錯誤的。
他認為，所謂投資風險是“損失或損害的可能性”，這種風險不是因為股價變動，而是因為公司價值變動造成的。
公司價值變動了，例如投資者投資某隻股票後，將來出售股票得到的總的稅後收入，如果還夠不上與原來投資相當的購買力以及原始投資的適當利息，就表現為虧損，即產生投資損失了。相反，每隻股票的價格在股市上波動，這是必然的，無論如何波動都隻會給投資者買賣股票提供合適的機會。
巴菲特還認為，集中投資有助於提高投資回報率，他在可口可樂公司股票上的投資業績，就完全能證明這一點。
由於大多數投資者根據現代投資組合理論選擇多元化分散投資策略，所以采用集中的持續競爭優勢價值策略就有了一定的競爭優勢。巴菲特的宗旨：“我們寧願波浪起伏的15％的回報率，也不要四平八穩的12％的回報率。”既然集中投資既能降低風險又能提高回報，那麽短期的業績波動大些又何妨？許多價值投資大師出眾的投資業績以及大量實證研究都證明集中投資可以持續戰勝市場並獲得更大的收益。
凱恩斯的集中投資策略使他管理的切斯特基金在1928～1945年的18年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為29.2％，相當於英國股市波動率12.4％的2.8倍，但其18年中年平均回報率為13.2%，而英國股市年平均回報率隻有0.5％。
查理·芒格管理其合夥公司時，將投資僅集中於少數幾隻證券上，其投資波動率非常巨大，在1962～1975年的14年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為33％，接近於同期道·瓊斯工業平均指數波動率18.5％的2倍。但其14年中年平均回報率為24.3％，相當於道·瓊斯工業平均指數年平均回報率6.4％的4倍。
比爾·羅納管理的紅杉基金采用高度集中的投資策略，每年平均擁有6～10家公司股票，這些股票約占總投資的90％以上，其投資波動率非常巨大，在1972～1997年的26年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為20.6％，高於同期標準普爾500指數波動率16.4％約4個百分點。但其14年的年平均回報率為19.6％，超過標準普爾500指數年平均回報率14.5％約20％。
眾所周知，集中投資和多元化投資理念是相背離的。多元化投資理論認為，分散投資有助於降低投資風險。可是殊不知，投資者分散投資將會買到自己不了解的股票，至少也會買到投資信心不足的股票。毫無疑問，這和高概率事件要下大賭注的投資原則是南轅北轍的。
所以巴菲特說，集中投資就意味著高回報。因為集中投資的前提是你對這隻股票很了解，至少也是“略知一二”，否則你也不敢這樣集中投資。有了對投資對象很了解的基礎，你再把自己的資金主要投向於這些股票，雖然股票隻數減少了，可是投資回報率卻必然會提高。
巴菲特的這一投資策略受費雪的影響不小。費雪是從1929年美國股市崩潰後開始從事投資谘詢業的，他的主要操作手法就是集中投資。
具體地說是：他隻願意投資於很少幾隻自己非常了解的股票，而決不投資於那些自己不了解的股票。即使自己非常了解的股票，也是好中選優，並不是每隻股票都買一點。
具體地說，費雪的投資策略是股票數量限製在10隻以內，其中25%的比例隻投資於3～4隻股票上。他在書中寫道，許多投資者包括那些為投資者提供谘詢的人，從來沒有意識到，購買自己不了解的股票可能會比沒有充分多元化要危險得多。
他的意思是說，那些非常優秀的股票數量是很少的，也是很難尋找得到的。隻有真正買到它們，才能獲得最好的投資回報。他的一句名言是：“我知道我對公司越了解，我的收益就越好。”
費雪的兒子也是一位出色的資金管理家，他在總結父親的投資理念時說：“我父親的投資方略是基於一個獨特卻又有遠見的思想：少意味著多。”
費雪的投資理念對巴菲特的影響非常大，巴菲特甚至把費雪看作是自己的“精神父親”。他說，自己在股票投資風格方麵85%像格雷厄姆，15%像費雪。
巴菲特認為，投資者要把自己的資金集中投入到你所了解的那些非常值得投資的股票上去。這種集中投資，就意味著集中回報。隻要這隻股票的質地非常好，就不用擔心這種集中投資會有什麽風險。
例如，如果1993年你控告可口可樂公司，同時法院也判決你勝訴了，可口可樂公司需要賠償你2200萬美元，相當於該公司當年的全部淨利潤，即使如此，可口可樂的股價也並沒有下跌很多。
遇到這種情況，你就可以放心地集中投資於這隻股票了。要知道，股價不下跌，就表明該公司在全球市場上的獨占性地位沒有受到撼動。
事實上，這筆巨大的損失並不會影響到該公司1994年的盈利水平，如果說有影響，那也是微乎其微。對於可口可樂公司來說，支付2200萬美元的賠償金，完全可以看作是提前發給股東的一筆紅利。隻不過，這筆資金不是發給每一位股東的，而是支付給某一位特定人的，如此而已。
1994年，可口可樂公司在它的盈利中輕而易舉地就賺回了這筆巨額賠償款。而與此同時，這場官司也已經慢慢地被人們遺忘了，股價又回到了以前的水平。
試想，與其把自己的資金分散投資於其他回報率低的股票，那還不如集中投向於這樣的明星企業股。這樣的集中投資，不正意味著獲得更多投資回報嗎？
巴菲特管理的伯克希爾公司在過去40餘年以來，也就是巴菲特從1965年接手之後，伯克希爾公司每股淨值由當初的19美元增長到現在（2006年）的50498美元。第二次世界大戰以後，美國主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特卻達到了22.2％的水平。由於伯克希爾公司的收益中同時包括了股票投資、債券投資和企業並購等，所有這些並不能直接反映巴菲特股票投資的真實收益水平。
1987～1996年，巴菲特管理的伯克希爾公司主要股票投資平均年收益率為29.4％，比同期標準普爾500指數平均年收益率18.9％高出5.5％。也就是說如果巴菲特沒有將大部分資金集中在可口可樂等幾隻股票上，而是將資金平均分配在每隻股票上，那麽同等加權平均收益率將為27.0％，比集中投資29.4％的收益率要降低2.4％，使其相對於標準普爾500指數的優勢減少了近44％。如果巴菲特不進行集中投資，而采用流行的分散投資策略，持有包括50種股票在內的多元化股票組合，假設伯克希爾公司持有的每種股票均占2％權重，那麽，分散投資的加權收益率僅有20.1％，略微超過標準普爾500指數1.2％，基本上沒有什麽優勢。
太多的市場投資事實都印證了巴菲特的這句話，那就是：“投資者最忌諱的是遊擊戰術，打一槍換一個地方的投資者，隻能算是投機者，事實上，沒有看見幾個投機者能不敗下陣來。”
必須學會估計成功的概率
巴菲特曾經這樣說：“對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你淨資產的10%以上投入這隻股票。”
巴菲特投資成功的方略是多方麵的，其中當數“集中投資”的方法最有效。巴菲特認為要選出最傑出的公司，精力應用於分析它們的經濟狀況和管理素質上，然後買入長期都表現良好的公司，集中投資在它們身上。對於分散投資，巴菲特說：“分散投資是無知者的自我保護法，對於那些明白自己在幹什麽的人來說，分散投資是沒什麽意義的。”
巴菲特認為，一個人一生中真正值得投資的股票也就四五隻，一旦發現了，就要集中資金，大量買入。要把注意力集中在幾家公司上，如果投資者的組合太過分散，這樣反而會分身不暇，弄巧成拙。
在投資行業的選擇上，巴菲特往往也是選擇一些資源壟斷性行業進行投資。從巴菲特的投資構成來看，道路、橋梁、煤炭、電力等資源壟斷性企業占了相當大的份額。如巴菲特2001年上半年大量吃進中石油股票就是這種投資戰略的充分體現。
巴菲特通過各種基本方法對公司進行詳細考察，然後挑選其中的佼佼者集中投資，實際上是把“賭注”押在了這些公司身上。
不過可以放心的是，由於這些精心挑選出來的公司質地優良，所以集中投資在這些公司上麵，投資獲利回報高就是一種高概率事件。高概率事件當然要下大賭注，這是符合邏輯的。
巴菲特的助手查爾斯·芒格針見血地指出：所謂集中投資就是“當成功概率最高時下大賭注”。
巴菲特認為，投資者在對公司沒有進行詳細了解時，不能輕舉妄動；而一旦碰到可遇不可求的投資好機會，就應當全力以赴地大舉投入。
他說，投資者對自己所做的每一筆投資，都應當有勇氣和信心將淨資產10%以上的資金投入這隻股票。
這意味著什麽呢？簡單地算一算就知道：每隻股票上的資金投入都超過10%，那就意味著投資股票的數量怎麽也不會超過10隻。哪怕是對於伯克希爾公司這樣的超級基金來說，也是如此。這就是巴菲特經常說理想的股票投資者不應該超過10隻股票的依據所在。
不過應當注意的是，巴菲特在這裏所說的不超過10隻股票，在投資金額上並不是平均用力的。縱觀他的投資經曆，從來都是主次分明、重點突出的，他最擅長把主要資金集中投資於高概率事件股票了。
最典型的例子是，1987年他在首都/美國廣播公司1隻股票上的投資，就達到伯克希爾公司股票總投資額的一半。
這樣的投資策略在其他基金公司中很少見，難怪有些投資家要認為巴菲特和賭徒“並沒有多大區別”了。
話說回來，投資確實也有一些“賭”的成分在內，不過即使“賭”也應該賭得合情合理——在所有賭博中，每當局勢對自身有絕對優勢時，加大賭注正是一種常用技巧。
在科學原理中也經常用到這一點。例如，與概率論並行的另一個數學理論凱利優選模式，就是通過概率原理來計算出最優化數學模型的。對於股票投資來說，可以據此得出最佳投資比例。當然，這種最佳投資比例一般不可能是平均用力的。
截止2006年末，伯克希爾公司的業務主要分為4大塊。分析一下它的業務類型，有助於我們從巴菲特的角度認識他眼裏的高概率事件究竟分布在哪裏：
一是保險業。1967年3月，伯克希爾公司以860萬美元的代價，買下了全國保險公司及其關聯企業國民火災和海事保險公司。經過 40年經營，該公司2006年末浮存金達509億美元。
二是製造、服務及零售業。截止2006年，這部分業務的有形資產淨資產年平均報酬率為25%。
三是政府管製的公用事業。
四是財務及金融商品。
在長期價值投資中，我們要對企業未來5～10年的競爭優勢進行估計，可是事實上我們並沒有多少有價值的曆史數據可供分析，我們所能做的隻能是從各種相關的曆史數據開始分析，然後根據自己對產業的理解和對公司業務的判斷，做出某種概率預測，這是一種非常主觀的預測，在這種主觀預測的基礎上進一步估算企業的內在價值。這也是巴菲特說：“價值評估，既是藝術，又是科學。”這句話的原因所在。
對相關曆史數據的分析是科學，但對公司未來長期競爭優勢的預測是藝術。集中投資的原則是集中投資於少數優秀企業，在成功概率最大時下大賭注。那麽，如何估計成功的概率呢?
這些概率估計與我們在數學中學習的概率計算有很大的不同。傳統的概率計算以大量的統計數據為基礎，根據大量重複性試驗中事件發生的頻率進行概率計算。但是，我們投資的企業永遠麵對與過去不同的競爭環境和競爭對手，競爭環境、競爭對手及競爭對手的競爭手段、甚至我們投資的企業自身都在不斷地變動之中，一切都是不確定的，一切也都是不可重複的。所以，我們根本無法計算企業競爭成功的頻率分布，也無法估計其成功的概率。
但為了投資成功，我們必須估計。一個有些類似的例子是足球彩票競猜。就像每一次英格蘭隊麵臨的對手可能都是不同的球隊，即使是相同的球隊，其隊員和教練可能也有了許多變化，英格蘭隊自身的隊員及其狀態也有許多變化，同時雙方隊員當天比賽的狀態和過去決不會完全相同，隊員之間的配合也會和過去有很大的不同。那麽，英格蘭隊今天會輸還是會贏呢?不管我們有多麽龐大的曆史數據庫，也根本找不到與今天比賽完全相同的、完全可重複的曆史比賽數據來進行概率估計。我們唯一的辦法是進行主觀概率估計。
價值估計不準確，在確定買入價格時的安全邊際也不準確，投資盈利的概率就會大大降低。在概率較低的情況下進行集中投資可能會給投資人帶來很大的虧損和災難。這種主觀概率的估計具有很大的不確定性，因而很容易估計錯誤。
所以巴菲特堅持投資成功的前提是尋找到了概率估計的確定性。正如他所說的這樣：“我把確定性看得非常重要……隻要找到確定性，那些關於風險因素的所有考慮對我就無關大局了。你之所以會冒重大風險，是因為你沒有考慮好確定性。但是，以其價值的一部分的價格來買入證券冒風險。”
格蘭特經紀公司的馬歇爾·溫伯格對巴菲特重視確定性的程度深有感觸。他回憶起與巴菲特兩次一起吃午飯時的情景：有一次他們倆在曼哈頓的一家餐館吃午飯，巴菲特感覺火腿加乳酪的三明治味道很好，額外又吃了一個。幾天後，他和巴菲特又要一起出去吃午飯。巴菲特說：“我們還去那家餐館吧。”溫伯格說：“但是，我們前幾天剛剛到那兒吃過一次。”巴菲特說：“是啊。所以我們為什麽還要冒險去別的地方?還是去那家吧。在那兒我們肯定能吃到我們想吃的東西!”這件事讓溫伯格認識到巴菲特在生活中運用的是與在投資中相同的“確定性”原則：“這也是巴菲特尋找股票的方式，他隻投資於那些盈利概率決不會讓他失望的企業。”
巴菲特的長期合作夥伴芒格精辟地總結道：“人們應該在即將發生的事情上下注，而不是在應該發生的事情上下注。”“你需要去努力尋找價格錯位的賭注。然後用多種原則去衡量一下，如果你是處於有利地位，那就表示已經是一流的股票。”
其實巴菲特判斷股票投資輸贏概率的高超技巧主要來自於他最大的愛好——打橋牌。他一星期大約打12小時的橋牌。他經常說：“如果一個監獄的房間裏有3個會打橋牌的人的話，我不介意永遠坐牢。”他的牌友霍蘭評價巴菲特的牌技非常出色，“如果巴菲特有足夠的時間打橋牌的話，他將會成為全美國最優秀的橋牌選手之一。”
巴菲特認為打橋牌與股票投資的策略有很多相似之處：“打牌方法與投資策略是很相似的，因為你要盡可能多地收集信息，接下來，隨著事態的發展，在原來信息的基礎上，不斷添加新的信息。不論什麽事情，隻要根據當時你所有的信息，你認為自己有可能成功的機會，就去做它。但是，當你獲得新的信息後，你應該隨時調整你的行為方式或你的做事方法。”
偉大的橋牌選手與偉大的證券分析師，都需要具有非常敏銳的直覺和判斷能力，他們都是在計算著勝算的概率。他們都是對自己基於一些無形的、難以捉摸的因素所做出的決策。巴菲特談到橋牌時說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因為每隔10分鍾，你就得重新審視一下局勢……在股票市場上決策不是基於市場上的局勢，而是基於你認為你理性的事情上……橋牌就好像是在權衡贏得或損失的概率。你每時每刻都在做著這種計算。”從巴菲特打橋牌的風格，人們不難了解他的股票投資策略。
目光隻有長遠、思維隻有縝密，才能做到對成功的概率進行有效的估計。才能使自己的投資不至於虧空和給自己帶來不可挽回的損失。
集中投資迫使投資者作出理性思考
巴菲特認為，一方麵，集中投資必須是理性的，如果你集中資金搞盲目投資，這樣的投資風險太大；另一方麵，集中投資又會有助於投資者理性思維，因為你要集中投資，就必須冷靜麵對投資風險。
巴菲特是一個理性的思考者，他極善於把握投資機遇。他看好的投資往往會令其他投資者深感疑惑。但結果卻總是證明巴菲特獨具慧眼、另辟新徑的投資策略是有道理的。他的價值取向就在於他與眾不同的投資思維模式，加上理性看待市場。
請看下麵的事例：
巴菲特看好大眾傳播和出版事業的前景，他認為報紙和電視台是很容易了解的行業。他曾擁有華盛頓郵報公司和《水牛城新聞報》20年以上，但他最成功的投資案例是對美國最大報紙發行企業加內公司的投資。
加內公司是采取分散化經營的新聞和大眾傳播公司，既有全國性報紙《今日美國》，又有分布全美各地的10家電視台和11家廣播電台，更是北美最大的戶外廣告集團。但當巴菲特20世紀80年代末期買下加內公司4.9％股份時，卻是美國傳媒業發展的一個低穀，投資者都在廉價傾銷他們在紙媒體的投資。而此時加內公司大膽使用加內的產權(也就是用自己的股票)來收購其他報紙，結果《今日美國》擴張成為全美最大的報紙，加內公司盈利開始穩步遞增，巴菲特因此又撿了個大便宜。
可以說，依據主觀概率來進行投資每一位投資者都會，可是要通過理性思維來真正把握成功概率的大小，使之符合客觀實際，就有一定難度。不過巴菲特認為，隻要你認真讀過這家公司的財務年報，了解這家公司的內在價值，熟悉這家公司的業務，做到這一點就不難。
1990年初，美國西海岸出現了嚴重的經濟衰退。加利福尼亞州的許多銀行由於貸款資金被住宅抵押所占用，經營十分困難。而在這些銀行中，擁有最多商業不動產的銀行是威爾斯法哥銀行。所以大家一致認為，威爾斯法哥銀行的股票走勢最為脆弱。
伴隨著這種判斷，威爾斯法哥銀行的股價從86美元急劇下跌，並且出現了恐慌性拋盤。而這時候卻樂壞了巴菲特，因為巴菲特對這隻股票的判斷與上述觀點完全不同。
巴菲特為什麽會如此自信呢？原來，他對銀行業務十分了解，這一點是其他投資者無法比擬的。所以，他建立在這種基礎上的判斷能力，也是其他投資者無法望其項背的。
早在1969年至1979年間，巴菲特就擁有大量的伊利諾伊國家銀行和信托公司股票。正是在這個時期，這家銀行總裁讓巴菲特學到了這樣一條經驗：一家銀行隻要經營得好，就不但會使它的收益有所增長，而且還能得到可觀的資產回報；而銀行要經營得好，主要依賴於公司管理層——優秀的銀行管理層不會去發放有風險的貸款，而且會不斷降低運營成本；糟糕的銀行管理層則相反，不但會增加運營成本，而且還會經常貸錯款、造成壞賬損失。
巴菲特了解到，這家銀行自從現任總裁卡爾·理查特1983年上台以來，經營業績一直非常不錯。不但收益增長率、資產回報率高於同行業平均水平，而且運營效率在整個美國是最高的，放款業務非常結實，毫無風險。
巴菲特由此得出結論說，在加利福尼亞州的銀行業發生“大地震”和金融恐慌性風險確實存在，可是發生在威爾斯法哥銀行身上的風險微乎其微。
那麽，巴菲特為什麽不擔心這家銀行商業不動產的比例最高呢？這難道也沒有風險？確實，威爾斯法哥銀行的商業不動產比例最高，可是巴菲特認為，由此造成的風險隻會發生在經營管理不善的銀行身上，不會對經營管理良好的這家銀行造成太大衝擊。
巴菲特算了這樣一筆賬：威爾斯法哥銀行當時的稅前年收益，即使扣除貸款損失3億美元，餘額仍然超過10億美元。與此同時，即使又重新遭遇1991年那樣的重創，也即使該銀行造成的損失不僅僅是商業不動產，而且還包括所有貸款（480億美元）在內，並且損失達到10%，結果又怎麽樣呢？所有這些情況都按最壞的估計，所造成的損失包括前期利息損失在內，平均損失量相當於本金的30%，這時候這家銀行仍然能做到不虧損！
關於這一點，隻有懂行的人才知道——如果銀行放貸業務遭受10%的損失，那就等於這家銀行受到了嚴重的經濟萎縮，而出現這種情形的概率是非常小的，幾乎不可能！
正是基於上述理性分析，巴菲特得出了與其他人截然相反的判斷結果。
當巴菲特在20世紀80年代購買通用食品和可口可樂公司股票的時候，大部分華爾街的投資人都覺得這樣的交易實在缺乏吸引力。然而，巴菲特的精明正在於此。
當時大多數人都認為通用食品是一個不怎麽活躍的食品公司，而可口可樂給人的印象則是作風保守，從股票投資的角度來看，是缺乏吸引力的。在巴菲特收購了通用食品的股權之後，由於通貨緊縮降低了商品的成本，加上消費者購買行為的增加，使得通用公司的盈餘大幅增長。在1985年菲利普摩裏斯(美國一家香煙製造公司)收購通用食品公司的時候，股價足足增長了3倍；而在伯克希爾1988年和1989年收購可口可樂公司之後，該公司的股價已經上漲了4倍之多。
在其他的例子裏，巴菲特更展現了他在財務恐慌時期，仍然能夠毫無畏懼地采取購買行動的魄力。1973～1974年是美國空頭市場的最高點，巴菲特收購了華盛頓郵報公司；他在GEICO公司麵臨破產邊緣的情況下，將它購買下來。他在華盛頓公共電力供應係統無法按時償還債務的時候，大肆進場購買它的債券；他也在1989年垃圾債券市場崩盤的時候，收購了許多RJR奈比斯科公司的(美國一家極大的餅幹製造公司)高值利率債券。巴菲特說：“價格下跌的共同原因，是因為投資人抱持悲觀的態度，有時是針對整個市場，有時是針對特定的公司或產業。我們希望能夠在這樣的環境下從事商業活動，並不是因為我們喜歡悲觀的態度，而是因為我們喜歡它所製造出來的價格。換句話說，理性投資人真正的敵人是樂觀主義。”
另外，巴菲特並不會因為市場價格情況的改變，而停止收購行為。雖然偏高的市場價格可能使得交易額減少許多，但是巴菲特還是能夠發現吸引他的公司，進而收購它的股票。當市場價格下跌，多數投資人普遍持悲觀態度的時候，具有吸引力的交易數量將會增加。
巴菲特在1979年寫了一篇名為《在股市已經一片看好聲中，你將付出很高的價格進場》的文章。當時，道瓊斯工業指數比股票的賬麵價值略低，股東權益的平均回報率是13％，債券的利率則在9％～10％之間變動。然而，絕大多數的退休金經理人選擇購買債券而舍棄股票。1972年的股東權益回報率為11％，而且道瓊斯工業指數則處在股票賬麵價值168％的水準。在此期間，巴菲特注意到，退休金經理人將出售債券所籌得的資金大量投入股市。1972～1979年的差異到底在哪裏呢?巴菲特提供了一個可能的解釋：在1979年的時候，投資組合經理人感覺到，既然無法了解短期的趨勢，最好還是別碰股票為妙。他坦言：“我們隻是設法在別人貪心的時候保持謹慎恐懼的態度。唯有在所有的人都小心謹慎的時候我們才會勇往直前。”巴菲特表示，雖然這樣的心態並非全然錯誤，但我們仍需承認下麵兩句話：“未來的情況你永遠都摸不清。”“在股市已經一片看好聲中，你將付出很高的價格進場。”
巴菲特並不預期股票市場的漲跌。如同巴菲特所指出的，了解其他大多數人的想法，並不能夠代替自己本身的思考。想要獲得大量收益，你就得小心評估各個公司在經濟麵上的基本體質。然而熱情擁抱目前最流行的投資方式或情報，卻無法保證你一定成功。
把雞蛋集中在一個籃子裏
許多投資者常常采用多元化投資降低風險。巴菲特對此表示反對。巴菲特認為，多元化是針對無知的一種保護。對於那些知道他們正在做什麽的人，多元化毫無意義。
巴菲特明確地表明了自己的選股態度：“我不會同時投資50種或70種企業，那是諾亞方舟式的傳統投資法，最後你會像開了一家動物園。我喜歡以適當的資金規模集中投資於少數幾家企業。”
《福布斯》的專欄作家馬克·赫爾伯特根據有關數據進行的檢驗表明：如果從巴菲特的所有投資中剔除最好的15項股票投資，其長期表現將流於平庸。分析表明，巴菲特將自己集中投資的股票限製在10隻左右，對於一般投資者集中投資股票的家數建議最多20隻。事實上，巴菲特集中投資的股票常常隻有5隻左右。
當然，大多數投資者的股票和公司價值分析能力很可能沒有巴菲特那麽傑出，在這種情況下，投資者集中投資組合中的股票數目不妨稍多一些，但達到15隻、20隻股票就足夠多了。許多價值投資大師都采用集中投資策略，將其大部分資金集中投資在少數幾隻優秀企業的股票上，而也正是這少數幾隻股票為其帶來了最多的投資利潤。這正好與80：20原則吻合：80％的投資利潤來自於20％的股票。
在巴菲特看來，集中投資者的投資回報類似於一個人買下一群極具潛力的大學明星籃球隊員20％的未來權益，其中有一小部分球員可能有機會進到NBA殿堂打球，那麽，投資人從他們身上獲取的收益很快將會在納稅收入中占有絕大部分的比重。
巴菲特的投資理念受到近代偉大的英國經濟學家——約翰·梅納德·凱恩斯的影響很大，凱恩斯被認為是投資領域的大師，他曾說過，他把大多數錢投資在少數幾家企業的股票上，並且十分清楚這些企業的投資價值。
巴菲特接受了凱恩斯的思想，於是他采取集中投資的策略，這種精簡措施就是——隻投資在少數他非常了解的企業的股票上，而且打算長期持有。巴菲特降低投資風險的策略就是小心謹慎地把資金分配在想要投資的標的上。巴菲特常說，如果一個人在一生中，被限定隻能做出十種投資的決策，那麽出錯的次數一定比較少，因為此時投資者更會審慎地考慮各項投資，才做出決策。
不過令人吃驚的是，許多睿智又勤奮的投資人常把絕大部分的資金，投資在那些他們幾乎不了解的公司股票上。如果要他們隻投資一家企業，他們可能會嗤之以鼻，但是，如果是他們的股票經紀人或營業員所報給的名牌，他們就會不加考慮的買進那些其實很糟糕的股票。
那麽，把菲特是如何選擇股票並進行投資的呢？具體地說，巴菲特集中投資的核心思想有以下內容：
1、首先找出風險較小收益較大的傑出公司
經過多年來的長期的實際運作，巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰略，他對公司的選擇是基於一個普通的常識：如果一家公司經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股價上。巴菲特將自己的大部分精力都用於分析潛在企業的經濟狀況以及評估它的管理狀況上，而不是用於跟蹤股價。
巴菲特認為，分析公司是一件頗費周折的事，但也往往是一件最終讓你長期受益的事情。巴菲特使用的分析過程包括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗每個投資機會，投資人可以將這些原則視為一種工具。每個單獨的原理就是一個分析工具，將這些工具合並使用，就為投資人區分哪些公司可以為他們帶來較高的經濟回報提供了方法。
如果使用得當，巴菲特的基本原則將會把那些好的公司帶到他麵前，從而使他合情合理地進行集中證券投資。他將會選擇長期業績超群且管理層穩定的公司。這些公司在過去的穩定中求勝，在將來也會產生高額收益。這就是集中投資的核心：將投資集中在產生高於平均業績概率最高的幾家公司上。
2、巴菲特對傳統多元化的弊端的分析
巴菲特說，如果你對投資略知一二並能了解企業的經營狀況，那麽選5～10家價格合理且具長期競爭優勢的公司就足夠了。傳統意義上的多元化投資(廣義上的活躍有價證券投資)對你就毫無意義了。
傳統的多元化投資的弊端有多少，我們並不能一一羅列出，但可以肯定的一點是投資者如果選擇傳統的多元化投資方式就極有可能買入一些他一無所知的股票。“對投資略知一二”的投資者，最好應用巴菲特的原理，將注意力集中在幾家公司上。而對於堅持集中投資哲學的投資者來說，這個數量應更少些。對於一般投資者來說，合理的數量應在10～15家。
3、下大財注於成功概率高的事件上
巴菲特說，對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你淨資產的10％以上投入此股。
現在我們應該明白為什麽巴菲特說理想的投資組合應不超過10個股了吧，因為每個個股的投資都在10％，故也隻能如此。然而集中投資並不是找出10家好股然後將股本平攤在上麵這麽簡單的事。盡管在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有些股不可避免地高於其他股，這就需要按比例分配投資股本。
在這一點上，玩撲克賭博與股票投資有異曲同工之妙：當牌局形勢對我們絕對有利時，下大賭注。在許多權威人士和學者的眼裏，投資家和賭徒並無多大區別。或許是因為我們都從同一科學原理——數學中獲取知識。與概率論並行的另一個數學理論——凱利優選模式也為集中投資提供了理論依據。凱利模式是一個公式，它使用概率原理計算出最優的選擇——對我們而言就是最佳的投資比例。
當巴菲特1963年購買美國運通公司的股票時，他已經在選股中運用了優選法理論。
20世紀50～60年代，巴菲特作為合夥人服務於一家位於內布拉斯加州奧瑪哈的有限投資合夥公司，這個合夥企業使他可以在獲利機會上升時，將資金的大部分投入進去。到1963年，這個機會來了。由於提諾·德·安吉列牌色拉油醜聞，美國運通公司的股價從65美元直落到35美元。當時人們認為運通公司對成百萬偽造倉儲發票負有責任。巴菲特抓住這一他認為千載難逢的機會，將公司淨資產的40％共計1300萬美元投在了這支優秀股票上，這個比重占當時運通股份的5％，在其後兩年裏，運通公司的股票翻了三番，巴菲特所在的合夥公司賺走了巨額的利潤。
4、集中投資以降低資金周轉率
集中投資的策略是與廣泛多元化、高周轉率戰略格格不入的。在所有活躍的炒股戰略中，隻有集中投資最有機會在長時間裏獲得超出一般指數的業績。但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰略似乎已經超前也要如此。從短期角度來看，利率的變化、通貨膨脹、對公司收益的預期都會影響股價。但隨著時間跨度的加長，持股企業的經濟效益趨勢才是最終控製股價的因素。
多長時間為理想持股時間呢?這並無定律。投資人的目標並不是零周轉率，走另一個極端是非常愚蠢的。這會使投資人喪失充分利用好機會的時機。羅伯特·哈格斯特朗建議，將資金周轉率定在10％～20％之間。10％的周轉率意味著你將持股10年；20％的周轉率意味著你將持股5年。
5、集中投資利於投資者能夠頂住價格的波動的壓力
傳統的活躍證券投資中，使用廣泛的多元化組合會使個體股價波動產生效果平均化。活躍投資證券商們心裏非常清楚，當投資者打開月度報表，看到白紙黑字清清楚楚地寫著他們所持的股跌了時，這意味著什麽。甚至連那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，但他們有時仍會對此反應強烈，甚至驚慌失措。
但是，如果投資者持股越多越雜，單股波動就越難在月度報表中顯示出來。多元化持股對許多投資者的確是一劑鎮靜劑，它起到穩定由個股波動產生的情緒波動的作用。但平緩的旅程亦是平淡的旅程，當以躲避不愉快為由，將股票的升跌趨於平均的時候，投資者所獲得的隻能是平均回報。
20世紀60年代和70年代，芒格與巴菲特當時的情況類似，也在經營一家他有權力押賭注的合夥證券公司。他決策的理論邏輯與集中投資的原則絲絲相扣。芒格指出：“早在60年代，我實際上參照複利表，針對普通股的表現進行各種各樣的分析，以找出我能擁有的優勢。”他的結論是，隻要你能頂住價格波動，擁有3隻股票就足夠了。
縱觀股市投資成功的人，都有一個共同特點：那就是比較善於精心選股、集中投資，股票投資應該像管自己的孩子一樣精心，而不是像開了一個動物園，五花八門又讓自己分身乏術，無暇悉心照顧他們其中的任何一個。很少有分散投資能帶來輝煌收益的人。這一點對於中小投資者來說極為重要。巴菲特將集中投資的精髓簡要地概括為：“選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高於平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩中取勝。”
選股就像打棒球
一般股民——也就是我們通常所說的散戶，手上持有十多種以上的股票，是很普遍的事。一些股民甚至持有三四十種股票。
為什麽這些股民與巴菲特集中投資的思想背道而馳呢?這實際上是他們追求“分散”風險的心情在作祟。但買對優秀公司而致大富的機會，已被他們“分散”了，化為烏有了。
巴菲特認為這種盡量買多種個股的投資態度，其實和買彩券沒有什麽分別。我們知道股市裏，股票漲漲跌跌是常情，但一些股民就是一直看到手上的股票都隻跌不漲。這些股民就像買彩票良久不中的賭徒那樣，買下了近乎所有的股票或彩票號碼，來中一次獎過過癮，或買中大漲的股票。
如果投資人投資股市是抱有這種碰運氣心裏的話，那還不如去買彩票、上賭場、賭馬。至少，在那些賭博遊戲裏，你清楚地知道自己是在賭博，而可以親眼看著自己手上的現金慢慢地消失。但在股市這個高級的賭場裏，你實際上雖是在賭博，但卻產生幻覺，以為自己是在長遠投資，因而丟入股市的大筆資金，等到遭受巨大虧損的時候，才來後悔可就太遲了。
我們不要因為心存幻想而想要這裏嚐試一些、那裏買一點，希望能夠碰運氣的話，而是要集中精神尋找幾家非常優秀的公司，這樣，我們就能夠確保自己不隨便投入資金、買入自己不值得投資的公司。
巴菲特在他四十多年的投資生涯中，雖然很成功，但真正使他賺到今日財富的，卻是僅僅十多次投資決定的。他建議每個投資人都給自己做一張卡片，上麵隻允許自己打20個小洞，每次買入一種股票時，就在上麵打一個洞，打完20個，就不能再買股，隻能持股。這種投資態度會使投資人從“玩票性質”轉變成真正優秀公司的長遠投資人。
巴菲特把選股比喻成射擊大象。投資人所要選擇的，是頭不僅很大而且十分健康、長壽的大象。這樣的大象雖然不是常常出現，而且跑得不是很快，但如果你等到它出現時才來找槍把，可就來不及了。為了等待和及時抓住這個機會，我們任何時刻都要把子彈上了膛的槍準備好。這就像投資人任何時候都準備好現金等待大好機會來臨那樣。比如在過去近九年的美國股市飆升時期裏，巴菲特就很少購入大筆的股票，反而讓現金累積。
與之相反的是，一般散戶喜歡到處撒網，這裏嚐試一些，那裏買入一些，名下股票種類多得不勝枚舉，等到最佳企業廉價購入的機會到來時，手上剩下的資金反而不多。這就像打獵時，大象一直不出現，使人失去了耐心，就連鬆鼠、兔子等小動物也照射不誤，結果，等到大象出現時，才發現剩下的子彈已經不足以對付大象了。
1999年3月，巴菲特向股東們強調，股市騰升已經使美好的購入機會不再，因此他找不到適合射擊的大象，但有一點卻是他可以保證的，那就是他和查理將會集中精神和保持耐心，等著大象的出現。
巴菲特還這樣認為：“投資就像是打棒球，想要得分，必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著記分板。”
棒球是美國人最愛的球類運動之一，巴菲特也很喜歡以棒球來比喻投資。他常提起一位美國著名職業棒球打擊手擊出全壘打的秘訣。這位打擊手說，他把打擊棒球的空間，劃分成幾十個和棒球一樣大小的位置，隻有在最佳的幾個位置上，他才會揮棒打擊。巴菲特說，我們投資人也應該這麽做，隻有在最適當的時機才揮棒，揮出投資場上的全壘打。這正好驗證了他對自己選股投資的要求：“我認為投資人應該很少交易股票，但一旦選中優秀的公司而決定買入之後，就要大筆買入。”
巴菲特認為，股票投資盡量不要去關心眼下的一時漲跌。從長期來看，投資重點應當把注意力集中到關注該公司的業績上來，而不是眼睛隻盯著股價變動。他說，雖然投資業績的大小最終表現在股票價格上，但必須知道，股價高低從根本上看還是取決於該公司未來的獲利能力。這就像打棒球，運動員要想得分就必須把注意力集中在場上好好比賽，而不是把目光緊盯著記分板上目前的分數。
巴菲特本身的投資，次數的確是很少的，但一旦投資了，就會很大筆。比如，自從1960年末全盤賣出手上的白銀之後，巴菲特一直都在注意著國際銀量的供需定律，看看有沒有出現可以賺取市場錯誤標價的機會。盡管他30年來一直都在注意著銀量的生產、供應和需求，但他卻沒有發現巨大的獲利機會，因此30年來都沒有任何舉動。
直到1997年，巴菲特覺得機會來臨了。他和查理發現，20世紀90年代裏，每年的銀產量都少於需求。簡單地講，銀不像金條那樣主要是為了裝飾用，而是擁有一些很重要的實際經濟用途，包括製造我們日常拍攝的相片底片等。但問題是銀一般不是采礦者心目中的主要金屬，而是他們從地下采取其他金屬(如金、銅等)時所取得的副產品。因此，就供應量而言，就會受其他金屬供需情形的影響。比如，如果金條價格大跌、銅的需求大降的話，那麽，這兩種金屬的采礦量將減少，這也導致銀的生產量相應下降。這就是20世紀90年代的普遍情形。問題是，銀的經濟用途是相當穩定的，因此這將使銀價因供應不足而上漲。但在20世紀90年代，巴菲特發現國際市場銀的供應商一直不停地消耗他們的存貨，因而導致價格一直漲不上去。換言之，銀的公開價格還未反映出實際上的供需定律情況。遲早，這種“消費多過生產”的現象，將導致國際市場上銀的存貨被人掏盡，而銀價必將反映出這個供不應求的現象。
這就是非常典型的巴菲特的所謂“令人流口水的價格”。看中這一點之後，巴菲特在1997年總共買下了超過2.8萬噸的銀，一夜之間，從30年來完全沒有持有任何銀，搖身而成世界最大的銀主人。30年來一直不信地注意市場的供需定律但從未買入，而機會一到的時候，則大筆進場，這就是巴菲特的過人之處。巴菲特在選購股票的時候，也是這樣。如果他覺得不值得買，那他就一張股票也不買。如果值得買，他就會大舉進場，絕對不會婆婆媽媽。
巴菲特在伯克希爾公司1991年年報致股東的一封信中說，他從來不認為那些眼睛整天盯著股價變動而買賣股票，像小蜜蜂那樣飛到西、飛到東的投資方法能取得成功。他說，如果把這樣的人也稱為“投資者”，就像把每天尋找一夜情的花花公子稱作浪漫情人一樣可笑。
集中投資更能應對股價不正常波動
巴菲特認為，毫無疑問，與分散投資的小船相比，集中投資更能抵擋住股價波動，尤其是那些不正常的股價波動。等到股價回歸到與其內在價值相符時，你的收獲季節就到了。
巴菲特認為，如果是分散投資，由於每隻股票價格此起彼伏，很容易造成投資效益平均化。這時候，你買入的股票隻數越多，隨著每隻股票價格的上漲、下跌所帶來的心理就越複雜，將來就越是隻能取得平均回報率。
巴菲特的投資經曆表明，集中投資由於把所有資金都集中在少數幾隻股票上，雖然隨著這少數幾隻股票價格的波動心理也會產生顛簸，但隻要堅持長期投資策略，就能忍受得住這種顛簸，在一個相當長的時期內獲得豐厚回報。
那麽，怎麽才能忍受得住這種顛簸？他認為，最簡單的辦法是，把關注的目光集中於公司內在價值上，看股票的質地是否發生了變化；而不是去關心短期股價的波動。
不看股價波動的最好辦法，就是遠離股市。遠離股市，實際上就能避開短線炒作了。在巴菲特看來，股市是檢驗一個投資者是否愚蠢、是否會做出愚蠢決策的地方。
20世紀60年代，巴菲特的助手芒格也經營著一家合夥證券公司。他說，他是參照複利表來進行投資的，針對普通股的表現進行各種各樣的分析，然後從中找出自己的優勢所在。結果怎麽樣呢？他得出結論說，如果你能頂住股價波動，那麽你隻要買進3隻股票就足夠了。
1990年和1991年間，由於美國房地產業不景氣，導致威爾斯發哥銀行發放不動產貸款後出現了13億美元的賬麵虧損。當時這隻股票的淨值為每股53美元，這筆賬麵虧損的數額相當於每股25美元。
所謂賬麵虧損並不表明已經發生了實際虧損，也不表明將來必然會發生實際虧損。銀行要做的，是必須在股票淨值裏提取這筆金額作為準備金。如果賬麵虧損一旦變成實際虧損，就要從這筆準備金裏取出每股25美元的數額，這樣，原來每股淨值53美元就會相應減少到28美元。
威爾斯發哥銀行由於提取這筆準備金，幾乎用完了1991年的全部利潤，致使當年淨利潤隻有億美元，相當於每股美元。
伴隨著這種變化，隨之而來的是威爾斯發哥銀行股價不斷下跌，從每股86美元慢慢下跌到美元，跌幅達52%。
而這時的巴菲特，一直看好威爾斯發哥銀行仍然是全美國經營最好、獲利最佳的銀行之一，可是這個股價已經下跌到了比同行低出一大截的地步。更重要的是，他研究後發現這隻股票所提取的損失已經超過實際水平，也就是說，實際損失並沒有這麽嚴重，這也是一種利好因素。
在經過了這樣一番股價下跌之後，巴菲特集中資金買入這隻股票。僅僅過去7年——到1997年，該股股價就上漲到270美元，當年的這筆投資每年為伯克希爾公司創造的平均報酬率高達。
巴菲特認為，集中投資還可以減低資金周轉率。股票投資不得不考慮資金周轉。不過應當注意的是，在企業經營中，千方百計提高資金周轉率是提高資金使用效果的重要措施；可是在股票投資中卻恰恰相反，隻有降低資金周轉率才能提高投資回報率。
道理很簡單。因為降低資金周轉率，就意味著投資期限較長，股票買進賣出不活躍，從而至少能降低交易費用。
巴菲特認為，從短期來看，利率的變化、通貨膨脹、對公司收益的預期等因素，都會影響到股價變化。可是從長期來看，決定股價變化最重要的因素是公司收益——總有一天，股價會趨向於公司內在價值的。
集中投資有助於降低資金周轉率的觀點，最容易從伯克希爾公司股票上體現出來。
例如，如果在巴菲特1969年收購瀕臨破產的紡織公司伯克希爾時，你就把你的所有投資投入這家公司，而且一直持有不賣，從表麵上看你的投資幾乎沒有任何資金周轉，可是投資回報卻非常豐厚。
要知道，該公司的淨資產目前在美國排名第5，僅僅位居美國在線-時代華納、花旗集團、埃克森-美孚石油公司、維亞康姆公司之後。
舉例來說，如果你非常有遠見，當時就投資了伯克希爾公司股票1萬美元，並且一直捂到2007年末。按照2007年該股票的收盤價萬美元計算，在扣除了各種稅款之後，當年的1萬美元迅速增值到了億美元，其中有一部分費用已經發生在當初的合夥公司裏。如果不扣除這筆稅款和費用，當年的1萬美元會迅速增值到億美元！
難怪乎有人要說，伯克希爾股票是“人們拚命想要得到的一件禮物”了。懂得了這一點，投資者就再也沒有必要熱衷於忙進忙出，看準幾種看好的股票，長期投資就行了。
一個很好的反麵例子是，美國特威迪-布朗基金管理公司執行董事克裏斯-布朗，他的父親早期擔任過巴菲特的投資顧問，所以有機會投資伯克希爾公司股票。遺憾的是，1970年9月，父親把價值1000美元的伯克希爾公司股票作為結婚禮物，送給克裏斯-布朗的弟弟。而喜歡講排場、擺闊氣的弟弟，為了籌集度蜜月的資金，把這些股票全部賣掉了（當時的股價約40美元）。如果這些股票一直捂到2007年末，價值至少在275萬美元以上。以今天的眼光看，這真是一次代價昂貴的蜜月旅遊。
集中投資能夠降低資金周轉率，而降低資金周轉率更能提高投資回報，這個道理為什麽許多投資者不能理解呢？
巴菲特認為，關鍵在於這些人錯誤地把投資風險理解為股票價格的波動，從而利用各種各樣的電腦軟件，由電腦程序自動控製股票的買賣——當股價達到多少時，程序會自動向你發出買入或者賣出的指令。而巴菲特從來就不采用這種方法，所以不會受此幹擾。